一份意料之外的就业报告，立即冲击了美联储此前维持利率的平静，并在华尔街迅速引发了关于激进降息的猜测。市场不仅迅速消化了年内大幅降息的预期，甚至有声音提出，美联储可能效仿去年的操作，最早在九月就采取强劲行动。这背后，是美国经济基本面究竟是暂时性放缓，还是已陷入更深困境的核心争论。

美联储上周刚刚宣布保持利率不变。然而，上周五公布的七月非农就业数据，却意外揭示美国劳动力市场正在以惊人的速度降温。该月非农数据远低于预期，更将前两个月的新增就业人数大幅下修了近二十六万人。这份报告，直接挑战了美联储此前迟迟不愿降息的观望立场，并引来了外界的质疑。

数据发布后，华尔街的利率定价随即出现急速变化，市场情绪明显倒向了“鸽派”。

降息呼声震耳欲聋

目前，利率市场几乎已完全吸收了美联储在明年一月底前至少降息七十五个基点的预期。如果按照每次降息二十五个基点的常规操作，这意味着在接下来的四次联邦公开市场委员会会议上，美联储将进行多达三次的降息。

从本周以来的公开表态看，部分大型投行机构似乎已将更为激进的降息选项纳入了可能出现的情境。高盛的交易和研究团队便表示，市场可能低估了美联储在九月会议上直接降息五十个基点的可能性。

高盛固定收益和大宗商品业务联席主管安舒尔·塞加尔，在上周末的一次宏观电话会议中指出，眼下的就业数据是一个关键的转折点。塞加尔提到，过去三个月，美国经济中新增的就业岗位数量处于历史低位，尤其私营部门的情况更甚。

他认为，将这一点与上半年实际最终销售数据结合分析，消费者显然正承受着重压。今年国内生产总值（GDP）同比增速已经下降了一个百分点，且失业率也在逐步攀升。

高盛的核心看法是，无论未来两个月的通胀数据如何，美联储都别无选择，只能降息。塞加尔直言不讳地表示，他确信联邦公开市场委员会的其他成员可能对上周三没有降息感到后悔。

他判断，在目前这个时间点，人们必须假设，无论未来几个月的增长数据如何，九月份最基本的情况都将是在降息二十五和五十个基点之间展开争论，十二月也是如此。塞加尔预料，未来几个月，这将是市场持续探讨的焦点。

除了高盛，花旗集团也加入了对大幅降息的预测行列。他们认为，如果未来的经济数据进一步恶化，例如失业率进一步攀升，那么美联储在九月进行五十个基点的大幅降息，并非没有可能。

贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔认为，这份七月疲软的非农就业报告，已经为美联储九月调整利率提供了所需证据。因此，唯一的问题在于调整的幅度究竟有多大。

里德尔明确指出，如果劳动力市场疲软加剧，或者就业增长持续低于十万人，预计美联储在九月份就很有可能降息五十个基点。

向来在美联储利率预测方面颇为大胆的野村证券，在非农数据公布后，其对“十二月底前降息两次”的可能性判断增加了一倍多。更重要的是，由于潜在的“硬着陆”风险可能重燃，并且近期市场对此风险尚未充分定价，针对年内降息次数达到或超过四次（每次二十五个基点）的对冲需求再度攀升。

野村的观察显示，目前美国经济“硬着陆”的隐含概率已回升至百分之三十三。这反映出市场对经济衰退的担忧正在加重，投资者因此寻求更多风险规避策略。

旧脚本，新变量

面对当前的经济形势，“新美联储通讯社”之称的著名记者尼克·蒂米劳斯坦言，眼下确实可能让美联储官员产生一种“似曾相识”的感觉。

不过，蒂米劳斯也同时指出了一个关键的区别。他提到，去年美国通胀呈现持续下降趋势，这为美联储的政策调整提供了相对有利的环境。然而今年不同，由于特朗普政府自春季以来实施的大范围关税政策，美联储官员反而开始担忧通胀压力可能上升。

因此，蒂米劳斯强调，美联储面临的关键问题在于，美国经济基本面是否已真正恶化，抑或近期的经济放缓仅仅是政策效应滞后导致的暂时现象。这个判断的准确性，将直接决定美联储未来的货币政策走向，因为一旦误判，可能导致政策的过度或不足。

笔者以为：决策者们的新难题

在就业数据疲软、华尔街激进降息预期高涨的复杂背景下，加之贸易政策可能引发的通胀新变数，美联储今年的货币政策路径确实充满不确定性。他们需要准确判断当前经济放缓的真实性质，并在潜在的经济“硬着陆”风险与通胀担忧之间找到一个平衡点。这无疑是摆在美联储决策者面前的一个严峻考验。